کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در تابستان ۲۰۲۶ پنجرهای ۶۰ روزه برای دریافت نظرات درباره نسل جدید صندوقهای قابل معامله (ETF) باز کرد. حالا فعالان برجسته صنعت رمزارز از جمله Grayscale، a۱۶z و شورای نوآوری کریپتو (CCI) با ارائه نامههای رسمی، خواستار رویکردی منعطف و محصولمحور به جای اعمال محدودیتهای blanket (یکباربرایهمه) شدهاند. این درخواستها که در ۳۱ آگوست ثبت و توسط SEC منتشر شد، نشاندهندهٔ نگرانی عمیق صنعت از قوانین دستوپاگیر و تاخیرهای طولانی در تأیید محصولات جدید است.
پسزمینه: چرا بحث ETFهای نوآورانه مهم است؟
SEC در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ از فعالان بازار خواست تا درباره کفایت مقررات فعلی برای ETFهای نسل بعدی اظهارنظر کنند. این صندوقها که اغلب داراییهای دیجیتال، استراتژیهای پیچیده یا ساختارهای ترکیبی دارند، در چارچوب سنتی قانون شرکتهای سرمایهگذاری ۱۹۴۰ به راحتی جای نمیگیرند. صنعت کریپتو استدلال میکند که دستهبندی همه محصولات جدید بهعنوان «نوآورانه» و اعمال محدودیتهای یکسان، نوآوری را خفه کرده و سرمایهگذاران را از دسترسی به فرصتهای متنوع محروم میکند.
نکات کلیدی از نامههای ارسالی
- a۱۶z (Andreessen Horowitz): خواستار ارزیابی محصولات بر اساس ویژگیهای زیربنایی، هماهنگی بررسیهای ثبت صندوق و بورس، و اتخاذ جدولهای زمانی قابل پیشبینی شد.
- Grayscale: پیشنهاد کرد فرآیندهای محرمانه پیش از ثبت (confidential pre-filing) اختیاری شود و محصولات دیجیتال با سابقه انطباق قوی، تحت رژیم جدید طبقهبندی قرار نگیرند.
- CCI (شورای نوآوری کریپتو): بر حفظ حمایتهای فعلی سرمایهگذاران تاکید کرد و خواستار کارایی نظارتی مشابه برای ETFها و ETPهای غیر ETF شد.
مواضع بازیگران اصلی صنعت کریپتو
هر سه بازیگر بزرگ با هرگونه تغییر در طبقهبندی شرکتهای سرمایهگذاری که بهطور خودکار محصولات حاوی داراییهای غیر اوراق بهادار را تحت قانون ۱۹۴۰ قرار دهد، مخالفت کردند. a۱۶z تاکید دارد که محصولات جدید باید بر اساس ریسک شخصی ارزیابی شوند، نه برچسبهای کلی. Grayscale نیز استدلال میکند که محصولات دیجیتال با زیرساخت توسعهیافته بازار (مانند استانداردهای پذیرش بورس و افشای اطلاعات) نباید صرفاً به دلیل «نوآورانه» خوانده شدن با شرایط جدید مواجه شوند.
با این حال، در برخی جزئیات اختلاف نظر وجود دارد. مهمترین آنها تعریف «ETF» است. a۱۶z پیشنهاد میدهد که عبارت ETF فقط برای صندوقهای تحت قانون ۱۹۴۰ به کار رود. در مقابل، Grayscale معتقد است که ETF باید ویژگیهای اقتصادی را توصیف کند، فارغ از پوشش قانونی. CCI نیز خواستار شفافسازی وضعیت ثبتنام به جای تغییر بنیادین چارچوب تأیید است.
تحلیل و پیامدهای این تحول
این نامهها نشاندهندهٔ بلوغ صنعت کریپتو و تمایل آن به تعامل سازنده با نهادهای تنظیمگر است. SEC که در ماههای اخیر تحت فشار برای تصویب ETFهای بیتکوین و اتریوم بوده، اکنون با پرسشهای بنیادینتری درباره آینده صندوقهای قابل معامله مواجه است. اگر SEC پیشنهادات صنعت را بپذیرد، میتواند مسیر را برای محصولات ترکیبی مانند ETFهای استیکینگ، صندوقهای مبتنی بر دیفای و حتی صندوقهای توکنشده هموار کند.
از سوی دیگر، مخالفت با اعمال محدودیتهای blanket میتواند از تاخیرهای طولانی مدت جلوگیری کند. در حال حاضر، برخی صندوقهای کریپتو ماهها یا سالها در صف تأیید SEC باقی میمانند. پیشنهاد هماهنگی بین ثبت صندوق و تأیید بورس (مانند NYSE یا Nasdaq) و استفاده از جدولهای زمانی شفاف، میتواند این فرآیند را کارآمدتر کند.
چالشهای پیش رو
با وجود اجماع بر سر اجتناب از محدودیتهای یکسان، اختلاف نظر بر سر تعریف ETF میتواند مانع ایجاد کند. SEC باید تصمیم بگیرد که آیا میخواهد تعریف سنتی خود را حفظ کند یا با واقعیتهای بازارهای کریپتو هماهنگ شود. همچنین موضوع طبقهبندی داراییها به عنوان اوراق بهادار یا کالا همچنان حلنشده باقی مانده است. هرگونه تغییر در قانون ۱۹۴۰ نیازمند هماهنگی گسترده با سایر نهادهای قانونگذار است.
در مجموع، نامههای ۳۱ آگوست یک گام مثبت در جهت شفافیت نظارتی است. صنعت کریپتو نشان داده که آماده گفتوگو است، اما خواستار رویکردی دقیق و متناسب با هر محصول است. SEC اکنون فرصت دارد با در نظر گرفتن این نظرات، چارچوبی را طراحی کند که هم از سرمایهگذاران حمایت کند و هم نوآوری را تشویق نماید. آنچه واضح است، آینده ETFهای رمزارزی به تصمیمات کمیسیون در ماههای آینده بستگی خواهد داشت.