گروههای فعال در صنعت ارزهای دیجیتال و صندوقهای قابل معامله (ETP) در آخرین مهلت ارسال نظرات به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، خواستار تدوین قوانین اختصاصی برای نسل جدید ETFها شدند. این درخواستها در پاسخ به فراخوان SEC در ماه ژوئن برای دریافت نظرات درباره «ETFهای نوآورانه» مطرح شده است. گروههایی نظیر شورای نوآوری کریپتو (CCI)، گریاسکیل، آندرسن هوروویتز (a۱۶z)، فرانکلین تمپلتون، جین استریت و کالشی در نامههایی جداگانه دیدگاههای خود را ارائه کردند.
چالش طبقهبندی محصولات رمزارزی
یکی از محورهای اصلی بحث، چگونگی تطبیق قوانین موجود با محصولات جدیدی است که طیف وسیعی از داراییهای دیجیتال، قراردادهای رویدادی، صندوقهای اهرمی و داراییهای خصوصی را پوشش میدهند. شورای نوآوری کریپتو (CCI) در نامه خود از SEC خواست «بازدهیهای نظارتی مشابه ETFها را برای سایر محصولات قابل معامله (غیر از ETF) فراهم کند». به گفته این گروه، بسیاری از محصولات اسپات کریپتو از ساختار امانی کالا (Commodity Trust) استفاده میکنند و مشمول قانون شرکتهای سرمایهگذاری ۱۹۴۰ نیستند. CCI همچنین توصیه کرد SEC «از بهروزرسانی تعریف شرکت سرمایهگذاری خودداری کند» زیرا این تغییر بدون منفعت روشن برای سرمایهگذاران، عدم قطعیت ایجاد خواهد کرد.
رهیافت پیشنهادی a۱۶z و گریاسکیل
شرکت سرمایهگذاری a۱۶z نیز خواستار حفظ تعریف قانونی فعلی از شرکت سرمایهگذاری شد و تأکید کرد: «کمیسیون نباید همه ETFهای نوآورانه را یک دسته واحد تلقی کند، زیرا این محصولات مسائل متفاوتی در زمینه ساختار بازار، ارزشگذاری، نقدشوندگی و حفاظت از سرمایهگذاران ایجاد میکنند». به باور a۱۶z، ETFهای رمزارزی هماکنون تحت استانداردهای لیستینگ بورس و الزامات افشای اطلاعات فعالیت میکنند که آنها را از محصولاتی با داراییهای خصوصی غیرنقد یا استراتژیهای آزمایشنشده جدا میکند. این شرکت همچنین خواستار هماهنگی بیشتر میان فرآیندهای ثبت صندوق و لیستینگ در بورس و زمانبندی کوتاهتر برای بررسی برخی محصولات شد.
از سوی دیگر، گریاسکیل (Grayscale) با محدودیتهای پرتفوی جدید برای محصولات دیجیتال تثبیتشده مخالفت کرد و از مشاوره محرمانه اختیاری قبل از ثبت عمومی حمایت نمود. چارلز شواب (Charles Schwab) اما با فرآیند کاملاً محرمانه مخالف بود و پیشنهاد کرد پس از مشاوره، سند نهایی حداقل ۷۵ روز قبل از اجرا عمومی شود.
نقش بلاکچین در نظارت و شفافیت
مناقشه بر سر قراردادهای رویدادی و استیکینگ
بازار پیشبینی کالشی (Kalshi) استدلال کرد قراردادهای رویدادی (Event Contracts) باید همچنان واجد شرایط صندوقهای ثبتشده باشند که تحت قوانین حاکمیتی و حفاظت از سرمایهگذاران قرار دارند. کالشی اذعان داشت برخی از این قراردادها عمق بازار کمتری نسبت به قراردادهای آتی سنتی دارند، اما این تفاوتها «دلیل بر حذف دستهبندی آنان نیست». در مقابل، گروه حمایت از مصرفکننده Public Citizen هشدار داد که ETFهای قرارداد رویدادی محصولاتی شبیه قمار را در قالبی قرار میدهند که سرمایهگذاران خرد با آن برای سرمایهگذاری بلندمدت آشنا هستند. این گروه نوشت: «سرمایهگذاران خرد به ETFها به عنوان قالبی آشنا و قابل اعتماد تکیه میکنند و انتظار دارند نمایانگر سرمایهگذاریهای مولد اقتصادی باشند».
یکی از نکات اختلافبرانگیز دیگر، موضوع استیکینگ (Staking) و افشای اطلاعات محرمانه بود. برخی شرکتها خواستار شفافیت بیشتر در فرآیند استیکینگ داراییهای دیجیتال در ETFها شدند، در حالی که دیگران خواستار حمایتهای اضافی برای سرمایهگذاران خرد در برابر ریسکهای نقدشوندگی و نوسان بودند.
پیوند با تحولات پیشین
این بحثها در حالی مطرح میشود که SEC در اکتبر ۲۰۲۱ اولین ETF آتی بیتکوین را مجاز اعلام کرد و در ژانویه ۲۰۲۴ نخستین ETF اسپات بیتکوین را تأیید نمود. اکنون این کمیسیون باید تصمیم بگیرد که آیا محصولات جدید به یک چارچوب نظارتی مشترک نیاز دارند یا قوانین مجزا بر اساس ساختار و ریسک هر یک. به گفته تحلیلگران، نتیجه این فرآیند میتواند تأثیر عمیقی بر توسعه بازار رمزارزها و محصولات سرمایهگذاری مرتبط در آمریکا داشته باشد و معیاری برای سایر کشورها نیز تعیین کند.
- حفظ تعریف شرکت سرمایهگذاری: بسیاری از گروهها هشدار دادند که تغییر این تعریف میتواند باعث سردرگمی و کاهش نوآوری شود.
- نظارت بلاکچینی: Chainalysis بر قابلیت شبکههای بلاکچین برای شفافیت بیسابقه تأکید کرد.
- محافظت از سرمایهگذاران خرد: دیدگاههای متفاوتی درباره قمارگونه بودن قراردادهای رویدادی و لزوم آموزش سرمایهگذاران وجود دارد.
- هماهنگی ثبت و لیستینگ: a۱۶z خواستار کاهش زمان بررسی و ایجاد جدولهای استاندارد شد.
در مجموع، SEC اکنون با مجموعه متنوع و بعضاً متضادی از پیشنهادات مواجه است. آنچه مسلم است، صنعت کریپتو و بازارهای مالی در آستانه تحول مهمی قرار دارند که میتواند نحوه دسترسی سرمایهگذاران به داراییهای دیجیتال را برای همیشه تغییر دهد. انتظار میرود SEC تا پایان سال جاری دستورالعمل نهایی خود را منتشر کند.